Найти капитал
Новости Аналитика и цены Металлоторговля Доска объявлений Подписка Реклама
21.07.2003
Найти капитал
Основной задачей наиболее активных игроков отрасли - ММК, НЛМК, Северстали и Стальной группы "Мечел" - на ближайшие два-три года станет преодоление оторванности от рынка капитала

Итоги 2002 года свидетельствуют: крупный бизнес в черной металлургии вышел на новый уровень развития. Он значительно менее зависим от конъюнктуры, чем еще несколько лет назад, сформировался организационно, сумел наладить диалог с властью. Основное отличие и главный конкурентный недостаток российских компаний по сравнению с западными - оторванность от рынка капитала. Она не позволяет проводить нормальную инвестиционную политику, гибко менять структуру активов по мере изменения конъюнктуры рынка, в полной мере использовать возможности альянсов и поглощений. Преодоление этого отрыва - основная интрига ближайших лет. Крупнейшие российские игроки, несмотря на сопоставимый размер, находятся в разных стартовых условиях. А значит, и стратегии выхода на мировой рынок капитала не могут быть одинаковы. Конкуренция этих стратегий определит лицо всей отрасли и выведет вперед лидеров.

Проанализируем стартовые условия, рыночную конъюнктуру и попробуем сопоставить стратегии, избранные крупнейшими игроками.



На Урале расположены четыре из девяти россий-ских интегрированных металлургических комбината с полным производственным циклом от добычи руды до конечного продукта: Магнитогорский металлургический, "Мечел" (оба - в Челябинской области), Нижнетагильский (в Свердловской области) и Носта (в Оренбургской). Магнитка самостоятельна. "Мечел" стал ядром сформированной свыше двух лет назад, но оформленной де-юре в июне этого года Стальной группы "Мечел". НТМК наряду с Западно-Сибирским и Кузнецким меткомбинатами (оба - в Кемеровской области) входит в Евразхолдинг. Ностой на паритетных началах владеют структуры Олега Дерипаски и Алишера Усманова (последний также контролирует Оскольский электрометаллургический комбинат в Белгородской области). Другие два крупнейших игрока - Северсталь (Вологодская область) и Новолипецкий металлургический комбинат (Липецкая область).

Помимо крупнейших на Урале работают несколько десятков средних и мелких производителей стали. У большинства своя рыночная ниша, и сортамент не пересекается с продукцией лидеров. "Металлургические производства машиностроительных предприятий, небольшие самостоятельные сталеплавильные заводы делают мелкие партии, которые просто невыгодно производить крупным комбинатам вроде НТМК. Это их ниша, и при условии грамотного управления финансами и производством эти компании могут спокойно конкурировать с крупняком, даже при худших технологиях", - считает директор компании "ФИНЭКС Консалтинг" Виктор Прядеин.

Общую ситуацию в отрасли определяют лидеры - Магнитка, Новолипецкий меткомбинат и Северсталь. На них приходится в совокупности почти 90% производимой в стране стали. Остальные игроки следуют за ними далеко в фарватере.

Крупнейшие компании отличаются по сортаменту и структуре сбыта. Большая тройка производит преимущественно листовой прокат - продукт более высокой добавленной стоимости по сравнению с сортовым (основным видом продукции остальных производителей). "Мечел", помимо сортового проката, производит наибольший объем нержавеющей стали и спецсталей в отрасли.

Основу сбыта перечисленных комбинатов составляет экспорт. Его географическая структура неоднородна: если для ММК, "Мечела", Запсиба и НТМК ключевым является азиатский рынок (в основном Китай, Тайвань), то для НЛМК - рынок США и Турции, для Носты - Ирана. Иран значим и для "Мечела" (согласно данным официальной внешнеэкономической статистики, на него приходится около 30% экспортных поставок комбината).

Продажи растут, прибыль падает
В 2002 году конъюнктура рынка стальной продукции преподнесла производителям настоящий сюрприз: экспортные цены росли наперекор стагнации в мировой экономике и волнам антидемпинговых разбирательств. В итоге в прошлом году средняя цена на российский холоднокатаный и горячекатаный прокат увеличилась почти на треть, а в текущем - еще примерно на 40%. Соответственно выросли цены и на внутреннем рынке: согласованное повышение цен на листовой прокат ведущими комбинатами в июле 2002 года вызвало настоящий ажиотаж в прессе. "В конце прошлого года начался резкий рост цен на сортовой прокат, вызванный дефицитом металла, - свидетельствует начальник отдела маркетинга одного из крупнейших игроков на рынке сортового проката в регионе компании "Рэил-Комплект" Александр Судницын. - Только этой весной предложение и спрос сравнялись, и цены перестали расти". Увеличилась в цене и нержавейка. По словам Михаила Гапанова, начальника отдела маркетинга компании " Континенталь", одного из лидеров на рынке нержавеющей стали, "после ухода в январе 2003 года с российского рынка нержавеющего проката волгоградского металлургического завода "Красный Октябрь" и Кузнецкого меткомбината "Мечел" последовательно поднял цены на сортовой и листовой прокат, трубную заготовку. Таким образом, за февраль - апрель 2003 года цены на российскую нержавейку увеличились на 12 - 17%, сравнявшись с ценами на импортный нержавеющий прокат". В целом, по данным официальной статистики, листовой горячекатаный прокат подорожал на 27,7%, листовой холоднокатаный - на 30%, сортовая конструкционная сталь - на 27,6%.

Рост цен отразился на финансовых результатах производителей. Абсолютные лидеры по объемам продаж - компании "большой тройки": меткомбинаты Новолипецкий (НЛМК) и Магнитогорский (ММК), а также Северсталь. Выручка каждого из них составила по итогам 2002 года 1,7 - 1,9 млрд долларов (прирост на 10 - 30%). Они же лидируют по стоимостным объемам экспорта (от 0,7 до 1,1 млрд долларов). Прочие игроки рынка отстают по данному показателю в два раза и более.

Рентабельность росла меньшими темпами. Связано это как с сокращением присутствия на наиболее привлекательном американском рынке (из-за антидемпинговых санкций) и изменением географии сбыта, так и с опережающим ростом издержек. Более дорогой листовой прокат, да еще и поставляемый на рынок США, где цены на сталь существенно выше, позволил НЛМК стать абсолютным лидером отрасли по рентабельности и объему чистой прибыли. Это единственный комбинат, которому удалось сохранить норму прибыли на уровне 2000 - 2001 годов, когда хорошая конъюнктура мировых цен еще не была нивелирована многочисленными антидемпинговыми разбирательствами. ММК и Северсталь снизили рентабельность до 5 и 11% соответственно. Одна из причин (по крайней мере, у Северстали) - сокращение доли поставок на перспективный американский рынок. Другая причина - различия в управлении финансами. НЛМК практически не пользуется заемными ресурсами. В последние четыре года, когда все комбинаты активно наращивали объемы заимствований, НЛМК их сокращал, благодаря чему экономил на обслуживании долга. И теперь его возможности привлечения инвестиций существенно больше, чем у остальных компаний. Иной была стратегия ММК. Магнитка проявила наибольшую активность на рынке облигационных займов, разместив в 2002 году трехлетние еврооблигации на 100 млн евро и облигации на российском рынке на 300 млн рублей, а в 2003 году привлекла на внутреннем рынке еще 900 млн рублей. В этом же направлении движется Северсталь: в начале июля этого года на российском рынке размещены облигации на 3 млрд рублей под беспрецедентно низкую для России ставку в 9,75%. Особо стоит отметить активность на финансовом рынке "Мечела", привлекшего в общей сложности 4 млрд рублей путем эмиссии облигаций. Третий комбинат, присутствующий на российском фондовом рынке, - Нижнетагильский (НТМК): под его поручительство Евразхолдинг в конце 2002 года привлек 1 млрд рублей. Впрочем, несмотря на рост заимствований, НТМК, а также "Мечел" и Запсиб сумели увеличить норму прибыли. При этом НТМК добился наилучшего результата (8% против 3% по итогам 2001 года).

Остальные комбинаты на рынке облигаций не замечены, основным источником инвестиций для них остаются банковские кредиты. Рост банковских кредитов и облигационных займов потянул вниз норму прибыли этих компаний.

На ситуацию с рентабельностью влияли не только объективные факторы. После изменения налоговой системы многие крупные компании задействовали инструменты экономии на налоговых платежах по прибыли, предоставленные новым Налоговым кодексом: завышение амортизационных отчислений за счет переоценки основных средств, активное использование лизинговых схем финансирования, расширение затрат, включаемых в себестоимость, и так далее. Поэтому снижение рентабельности по некоторым предприятиям вполне могло быть вызвано искусственным занижением прибыли.

Кто почем
Хорошая конъюнктура прошлого года не оказала решающего влияния на финансовое состояние предприятий. Основной финансовый потенциал, накопленный крупнейшими игроками, предопределен прежде всего инвестиционной политикой предыдущих лет. Магнитка, Северсталь, НЛМК получили отличное наследство еще с советского времени в виде современных технологий. Кроме того, в начале 90-х они быстро переориентировались на экспортный рынок, послуживший демпфером в самые тяжелые годы середины прошлого десятилетия. Наконец, им удалось избежать затяжных и кровавых акционерных конфликтов. В итоге все комбинаты "большой тройки" льют сталь непрерывным способом, практически полностью избавились от давно устаревшей мартеновской технологии, вложили по несколько сотен миллионов долларов в развитие глубоких переделов продукции.


Иная картина на НТМК, Запсибе, Кузнецком меткомбинате (КМК), Носте и "Мечеле". Эти комбинаты были в большей степени ориентированы на внутренний рынок, ключевым покупателем для НТМК и КМК являлось министерство путей сообщения, платившее, пользуясь монопольным положением, за рельсы и бандажи нерегулярно и по заниженным расценкам. Кроме того, каждое из предприятий по несколько раз пережило смену собственников. Это не могло не сказаться на финансовом состоянии комбинатов: деньги выводились в оффшоры, правда, там, где владельцы впоследствии не менялись, выведенный ресурс позднее реинвестировался. В результате НТМК, Запсиб, КМК и Носта прошли через процедуру банкротства, "Мечел" едва ее миновал.

Перечисленные факторы предопределили огромный разрыв между игроками. Ситуация начала меняться после 1998 года. С приходом Евразхолдинга на НТМК комбинат принялся активно инвестировать в перевооружение, ввел жесткую систему бюджетирования. В итоге по объемам инвестиционных вложений НТМК сумел стать вторым на Урале после Магнитки. По балансовым данным, комбинат за последние три года увеличил основные средства примерно на 80 млн долларов (реальное увеличение, естественно, выше), повысил текущую ликвидность (покрытие текущих долгов текущими активами) с 0,4 до 1,1, резко улучшил соотношение собственных и заемных средств (с 3,8 до 1,7). При этом за последние два года комбинат сократил кредиторскую задолженность почти на 6 млрд рублей, существенно улучшил структуру долга и эффективность использования заемных средств. Положительная динамика финансового состояния наблюдается на "Мечеле" и Запсибе, правда, в меньших, чем на НТМК, масштабах. Прирост основных средств (включая незавершенное строительство) на этих комбинатах в два-три раза меньше, ликвидность увеличилась, но пока не позволяет полностью покрыть текущие долги оборотными активами. Хотя в целом эти компании серьезно улучшили инвестиционную привлекательность и потенциал заимствований.

Принципиально иная ситуация на Носте. Как раз на 2001 - 2002 годы пришелся период акционерных конфликтов на комбинате, завершившийся в конце прошлого года переходом пакета в соотношении 50 на 50 к структурам Олега Дерипаски и Алишера Усманова. Инициированная в 2001 году процедура банкротства и борьба за комбинат привели к раздуванию кредиторской задолженности, выводу прибыли, падению инвестиционной активности и прочим проблемам. В целом они отбросили комбинат минимум на два-три года от уровня НТМК, "Мечела" и Запсиба, хотя в 2000 году состояние комбината было более чем приемлемым.

Оскольский комбинат (ОЭМК) нужно рассматривать отдельно от остальных. Во-первых, он самый современный (строительство завершилось в начале 80-х годов), во-вторых, на нем реализована широко используемая в развитых странах, но практически отсутствующая в России технология прямого восстановления железа из руды. На других комбинатах руда обогащается, перерабатывается в агломерат, который служит основой для производства чугуна, а затем стали. На ОЭМК эти переделы исключены: сталь производится прямо из окатышей, поставляемых с Лебединского ГОКа. Работает комбинат в основном на экспорт, имеет вполне приемлемые финансовые показатели. Что касается резкого и экономически ничем не объяснимого падения прибыли (убыток по итогам 2002 года составил почти миллиард рублей), то, судя по данным отчетности, это искусственная операция.

Для полноты картины добавим, что состояние КМК после завершения процедуры банкротства и разделения на несколько юрлиц ("КМК-Сталь", "Рельсы КМК" и другие) анализировать бессмысленно. И даже с учетом всех реструктуризаций попытки Евразхолдинга возродить этот актив под большим вопросом: в "дедушку" отечественной металлургии еще с советских времен недоинвестировано порядка 200 млн доларов и восполнить этот пробел в ближайшем будущем нереально. Скорее всего на развалинах КМК останется более-менее нормально работающее рельсовое производство, остальные по мере решения социальных проблем со временем будут закрыты.

Итак, на одном полюсе мы имеем "большую тройку" (ММК, Северсталь, НЛМК) и Оскольский комбинат - предприятия с отличным финансовым состоянием, хорошими результатами на протяжении нескольких последних лет независимо от конъюнктуры. На другом - Носта и КМК. Посередине "Мечел", НТМК, Запсиб. Собственники относительно успешных НТМК и Запсиба в качестве нагрузки вынуждены тянуть КМК, а группа Интерфин, совладелец не только ОЭМК, но и не слишком успешной Носты.

"Мы следим за изменением конъюнктуры на международных рынках капитала"


Светлана Ардентова ,финансовый директор ОАО Стальная группа "Мечел" Светлана Ардентова рассказывает об инвестиционной политике компании

- Во сколько вы оцениваете общую потребность предприятий группы в инвестициях?

- В 2003 году на финансирование инвестиционных программ предприятий группы "Мечел" запланировано порядка 100 млн долларов. Динамика развития компании позволяет с уверенностью говорить о том, что в перспективе сумма инвестиций в основное производство не опустится ниже уровня этого года.

- Какие основные инвестиционные проекты реализует группа "Мечел"?

- Прежде всего это строительство сортовой машины непрерывного литья заготовок на Челябинском металлургическом комбинате (общая стоимость около 40 млн долларов) и новой аглофабрики (около 50 млн долларов). Кроме того, мы планируем строить печь Ванюкова на Южуралникеле (проект оценивается примерно в 10 млн долларов), термоцинковальный агрегат и бунтовязальную машину на Белорецком металлургическом комбинате (3 млн долларов).

- В каком соотношении для финансирования этих проектов используются собственные и заемные средства? Будет ли меняться это соотношение?

- В основном инвестиционные проекты финансируются за счет собственных источников. Опережающий рост инвестиционной активности может базироваться на долгосрочных заемных средствах (лизинговые схемы, корпоративные бумаги с длинным сроком обращения и, возможно, дополнительная эмиссия акций). Что касается структуры источников, то она меняется уже сейчас. 20 июня мы разместили на российском рынке облигационный заем от имени торговой компании "Углемет-трейдинг" (в ближайшее время она будет переименована в Торговый дом "Мечел") на 3 млрд рублей с периодом обращения шесть лет и первой офертой через три года с момента размещения. Таким образом, мы оптимизировали структуру обязательств в пользу источников, более эффективных с точки зрения длительности заимствований и стоимости ресурса.

- Планирует ли группа формировать финансовую отчетность по международным стандартам?

- Мы завершаем подготовку отчетности в стандарте GAAP за 2001 и 2002 годы. Российский аудитор для всех предприятий, входящих в группу, - компания ФБК. Международный аудитор - компания Ernst&Young. Согласно нашим планам, подтвержденная Ernst&Young отчетность будет готова в III квартале 2003 года.

- Расскажите, пожалуйста, о планах компании по выходу на международный рынок заимствований.

- Порядка 40% продукции, произведенной предприятиями "Мечела", экспортируется. Поэтому кредитование на международных рынках капитала, учитывая конъюнктуру и стоимость средств на этих рынках, рассматривается нами как эффективный инструмент привлечения заемных ресурсов. В настоящее время группа прорабатывает несколько таких способов финансирования. Также компания ведет переговоры о возможности сотрудничества с представителями международных финансовых институтов.

Как жить дальше
Наиболее яркие и последовательные варианты дальнейшего развития отрасли предложили рынку "большая тройка" и Стальная группа "Мечел". Стратегии трех крупнейших игроков примерно совпадают: они уже присутствуют на мировом рынке в качестве заемщиков, имеют кредитную историю, формируют отчетность по международным стандартам и проходят международный аудит. В частности, ММК с 1995 года ведет финансовую отчетность по международным стандартам (аудитор - одна из ведущих мировых аудиторских компаний KPMG), с 2000 года составляет консолидированную финансовую отчетность по МСФО. На международный рынок заимствований вышел еще в 1998 году, заключив кредитное соглашение с Европейским банком реконструкции и развития на сумму 100 млн долларов. В 2002 году, помимо выпуска еврооблигаций, привлек 100 млн долларов от Moscow Narodny Bank (лондонской "дочки" ЦБ РФ), Societe Generale и Standard Bank London Limited. Инвестиционную перспективу комбинат связывает с выпуском еврооблигаций и привлечением целевых кредитов на финансирование проектов, в том числе под гарантии экспортно-страховых агентств SACE (Италия), Hermes (Германия), а также государственных банков. Это дешевые ресурсы на 5 - 7 лет и более (российские банки кредитуют на срок максимум в три, а в основном - до года). В настоящее время в кредитном портфеле уже имеются такие средства от BNP Paribas, Citibank, ABN AMRO Bank, Bank Austria Creditanstalt.

Принципиально иной путь выбрала Стальная группа "Мечел". Начав "с чистого листа", ее владельцы выстроили производственную структуру холдинга, добавив к комбинату "Мечел" поставщика ферроникеля (Южуралникель), коксующихся углей (Южный Кузбасс), руды (Коршуновский ГОК), производителей последующих переделов (Белорецкий меткомбинат, Вяртсильский завод, "Уральскую кузницу"). Кроме того, используя связи акционеров, "Мечел" первым в отрасли начал массовую скупку металлургических активов в Восточной Европе, увеличив возможности для экспорта продукции в Европу. Последнее, что еще важнее, позволит Стальной группе позиционировать себя на западном рынке как транснациональную компанию. Впрочем, у большинства мечеловских активов один общий минус - плохое финансовое состояние. Процедура банкротства коснулась Южуралникеля, Коршуновского ГОКа, ряда восточноевропейских компаний. Попросту говоря, вместе с производственными активами группа получила долги, по которым рано или поздно придется платить, проблемы с кредиторами и местными властями. Преодолеть эти проблемы можно только крупными инвестициями. Для этого необходимо капитализировать бизнес и, либо путем эмиссии акций, либо через стратегического инвестора, привлечь необходимый ресурс. Как видно из интервью с финансовым директором Стальной группы "Мечел" Светланой Ардентовой , комбинат двигается в этом направлении. Не исключено, что гибкое управление активами позволит ему сократить технологическое отставание от компаний "большой тройки".

Евразхолдинг сосредоточил основные усилия на развитии НТМК. Этот актив сегодня наиболее привлекателен в группе, с ним же связаны крупнейшие инвестиционные проекты - строительство машины непрерывного литья заготовок № 4, реконструкция доменного производства. Но пока позиции Евразхолдинга ослаблены необходимостью нести высокую социальную нагрузку в Кемеровской области, известной своим чрезмерно требовательным отношением к инвесторам.

Значительно менее четко просматривается стратегия собственников Носты и ОЭМК. Возможностей у них меньше, прежде всего из-за разнородности активов. На наш взгляд, в этой группе должна произойти ротация собственников, а сами комбинаты либо войдут в уже сформировавшиеся металлургические группы, либо составят основу нового холдинга.

Таким образом, мы видим четыре "центра силы", вокруг которых станут собираться активы отрасли: ММК, НЛМК, Северсталь и Стальная группа "Мечел". В течение ближайших двух-трех лет эти компании будут готовы к тому, чтобы капитализировать бизнес. На этом пути их ждут препятствия: низкая мобильность капитала, рабочей силы, давление властей и т.д. Но ключевые рычаги для вывода бизнеса на мировой уровень они получили. Именно на базе этих игроков и сформируются компании, бизнес которых выйдет за пределы страны, составит реальную конкуренцию крупнейшим западным игрокам стальной индустрии.



Дмитрий Толмачев "Эксперт-Урал"

Выставки и конференции по рынку металлов и металлопродукции

    Установите мобильное приложение Metaltorg: